截至10月30日，19家白酒上市企业的2026年前三季度和第三季度财务数据已悉数披露。

翻完19家企业的报表，一个印象挥之不去，数字很难看，但数字之外，有东西在动。一边是累计数的深坑，一边是单季数的止血；一边是九成企业利润下滑，一边是区域龙头开始转正。

分歧就藏在这里：行业究竟是在见底，还是在换一种方式继续下探？微酒从行业面、区域龙头、渠道出清三个维度，试着给出答案。

营收降16.42%，利润降20.64%，白酒还在深水区

据微酒统计，19家上市酒企前三季度实现营收总额为2655.09亿元，同比下降16.42%；实现净利润总额为973.65亿元，同比下降20.64%。

与2025年前三季度相比（营收下滑5.84%，净利润下降6.88%），本次前三季度报下滑幅度再次扩大。因此，本次三季度报被行业称为“史上最差三季报”。

拆分单季度来看，第三季度（单独季度）19家上市酒企实现营收总额为691.89亿元，同比下降11.23%，实现净利润总额为242.69亿元，同比下降13.77%。

与2025年第三季度相比（营收下滑18.42%，净利润下降22.03%），本次前三季度报下滑幅度有所收窄，压力在进一步释放。

头部酒企，向来是白酒产业的风向标。我们单独将龙头、前三、前五阵营与板块整体做对照，集中度变化一目了然。

2026年前三季度，茅台的营收和利润分别为1309.71亿、644.67亿，分别占比49.33%和66.21%。茅台营收、净利润利润占比，比2025年前三季度提高了8.9%、13.35%；

茅台、五粮液、汾酒前三名酒企，合计营收和净利润分别为1922.11亿、825.16亿，分别占比72.39%、84.75%；

茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖、古井贡酒前五家酒企，合计营收2196.49亿元，净利润904.47亿，占比82.73%、92.89%。

一个值得关注的信号：茅台净利润仅微降0.25%，但在板块内的利润占比大幅抬升，背后是其余酒企利润的加速下探。

从格局上看，白酒上市板块前五家企业，已经拿走板块超八成营收、九成以上利润。这意味着，即便身处深度调整周期，行业竞争格局并没有发生颠覆性变化，头部企业的抗风险能力与强势地位依旧稳固。

船小好掉头：区域酒企为什么先缓过来？

行业仍在下行通道。2026年前三季度，白酒上市企业整体营收、净利仍在下滑，19家企业的报表几乎是一片“绿”。

但就在这片绿里，有一小片开始返青，那就是区域龙头们，它们在第三季度的表现可圈可点。

徽酒三杰，第三季度集体转正。在徽酒板块，古井、迎驾、口子窖三大白酒上市企业，在第三季一起增长。其中，迎驾贡酒成为前三季度的业绩亮点。

迎驾贡酒在前三季度实现营业收入48.29亿元，同比增长6.93%；实现净利润15.75亿元，同比增长4.25%。

若对比其上半年净利润同比2.79%的增速可以发现，迎驾贡酒三季度单季净利增速已明显快于上半年，利润增长逐季抬升。

虽然古井贡酒和口子窖前三季度业绩承压，但在第三季度（单季度）营收分别增长3.69%、3.09%，已有边际改善的信号。

苏酒那边，今世缘的曲线最漂亮。今世缘在第三季度延续第二季度的增长，营收和净利润分别增长15.54%、31.59%，增长的连续性与稳定性得到显著提升。

冀酒的龙头老白干、甘肃的龙头金徽酒，也在第三季度探出头来。

老白干第三季度营收9.29亿、增长9.45%；金徽前三季营收23.39亿、增长1.45%，与茅台、五粮液、迎驾并列，成为前三季度仅有的四家营收正增长企业。

普跌之中，为什么先走出来的是区域龙头，而不是声量更大的全国化名酒？

第一，根据地市场够深，渠道在自己手里。

区域龙头的收入八成以上来自家门口，渠道层级短、终端掌控力强。行业下行时，全国化酒企要同时按住几十个省级市场的价格盘，区域龙头只需要守住一个省。船小，掉头就快。

第二，大众价位带最先企稳。

这一轮调整，跌得最狠的是高端的商务，而宴席、自饮、走亲访友这些真实消费，价格弹性最小。区域龙头的核心产品恰好卡在100-300元的大众价位，徽酒三杰和今世缘的修复，本质上是大众消费基本盘的修复。

第三，上一轮扩张期足够克制，包袱轻。

2021-2023年行业最热的时候，激进全国化的企业把库存压满了渠道；徽酒和苏酒的部分企业当时被讥为“保守”，如今看来，当年的克制换来了今天健康的渠道库存。没有堰塞湖，就没有泄洪的代价。

出清，接近尾声了吗？

从2026年的三季报来看，行业整体仍处于深度出清阶段。

A股19家酒企中，今年前三季度，12家企业营收下滑超过10%，其中4家超过30%；净利润方面更惨，12家下滑超过40%，4家企业亏损。

那么，白酒企业报表出清，是否已接近尾声？

东北证券的判断偏乐观。研报分析称，渠道库存去化已接近尾声，经销商与渠道库存处于历史最低位，低基数之下行业报表或将逐步修复。今年把报表压力释放完，明年行业就有想象空间。

谏策咨询项目总监韩冬冬的看法更审慎：本轮调整中压力最大的时刻已经过去，酒企早已调整节奏，控货、稳价、抓动销；但上升反转的势头仍不明显，行业或将进入L型发展通道。

盛初咨询总经理杨大玉则把时间轴拉长：立足中长期视角，行业出清不代表全面反转。中期的核心验证点在于三件事——产品动销的速度、批价的上涨、社会需求是否扩大。这三点，决定行情能否从情绪驱动转向基本面驱动。

开源证券给出的结论介于两者之间：白酒板块当前仍处在渠道梳理、控货稳价的调整阶段，但头部区域酒企已主动优化经营底盘。随着渠道库存逐步消化，后续终端动销的改善有望传导至报表端——板块整体性反转尚需时间，但优质区域标的已经具备布局价值。

四种表述，指向同一个共识：最坏的阶段大概率过去了，但“过去”不等于“反转”。

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