日本和美国本周长期国债拍卖先后遇冷，日债表现比美债更差，引发全球市场恐慌。5月20日，新发20年期日本国债拍卖结果惨淡，投标倍数仅2.5倍，为2012年以来最低，尾差飙升至1.14，创1987年以来最高。关税阴霾导致日债收益率曲线在4月出现“扭转式陡峭化”，外国投资者买入、本国投资者净卖出的趋势明显，“主力军”寿险机构因面临较大浮亏拒绝接盘。

穆迪下调美国信用评级后，21日美国20年期国债拍卖需求不佳，长端利率继续上行，10年期收益率接近4.6%，30年期再次突破5%，均已高于4月上旬股债汇“三杀”阶段的水平。经济学家和交易员认为，短期市场或受到恐慌情绪影响，但日本央行和美联储都可通过技术性方式缓和局势。关键问题在于未来谁来接盘这些“没人要的国债”。

日本银行寿险拒绝接盘长债。日债拍卖不佳的原因有两个：一是2025年开始的一些金融监管政策促使日本保险企业大量购买超长债，但随着利率上行，这部分持仓亏损加剧；二是在低利率时期，日本政府过度发行长债，造成供需不平衡。周二（20日），日本20年期国债拍卖遭遇“史诗级滑铁卢”。随后，30年期、40年期日债收益率纷纷突破历史高点，其中40年期飙升至3.591%，市场恐慌情绪骤增。

进入本轮加息周期前，日本央行常年实行量化宽松（QE）和YCC（收益率曲线控制）政策。然而，从2024年3月起，面对薪资攀升、通胀攀升、经济复苏三重力量，日本央行取消了YCC政策。“潘多拉魔盒”就此打开。日本本土投资者开始不想接盘。今年4月，外国投资者净买入日债2.29万亿日元，而城市银行净卖出5180亿日元，且已连续三个月出现类似规模的净卖出。寿险公司仅净买入270亿日元超长期债券，表明即使在财政年度结束前进行损失兑现性抛售之后，需求依然疲软。